广济药业调研报告

概要：（3）养殖行业快速发展带动饲料添加市场需求。我国养殖业发展迅速，带动饲料添加市场发展。我们了解到国内饲料级核黄素每年的需求增长约为10％，并且目前还存在需求缺口，这也将带给公司产品较大的机会。我们认为虽然短期内市场对核黄素的需求增加并不明显，但是长期看，上述因素将有效消化这一产能。 第四，核黄素提价有效提高产品毛利率，业绩将从二季度开始反映 201x年三季度以来核黄素市场价格逐渐提高，饲料级核黄素从150-160元/千克（6月）提高到200-210元/ 千克（12月），涨幅达30％以上。核黄素提价的主要原因是：（1）原材料价格上涨。主要原料玉米淀粉201x年12月相比6月上涨15％，煤、运输费用等也有不同程度的上涨；（2）供求变化。由于成本原因国际市场加大了从我国购买核黄素的数量，同时国内需求维持增长态势，供给却没有显著增加。 核黄素产品提价幅度大于原料涨价幅度，有效提高了产品毛利率。从表1可以看出，从201x年三季度以来，产品毛利率有了明显提高，到201x年一季度达到34％。 需要指出的是，由于主

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　　（3）养殖行业快速发展带动饲料添加市场需求。我国养殖业发展迅速，带动饲料添加市场发展。我们了解到国内饲料级核黄素每年的需求增长约为10％，并且目前还存在需求缺口，这也将带给公司产品较大的机会。我们认为虽然短期内市场对核黄素的需求增加并不明显，但是长期看，上述因素将有效消化这一产能。　　 

　　第四，核黄素提价有效提高产品毛利率，业绩将从二季度开始反映　　 

　　201x年三季度以来核黄素市场价格逐渐提高，饲料级核黄素从150-160元/千克（6月）提高到200-210元/ 千克（12月），涨幅达30％以上。核黄素提价的主要原因是：（1）原材料价格上涨。主要原料玉米淀粉201x年12月相比6月上涨15％，煤、运输费用等也有不同程度的上涨；（2）供求变化。由于成本原因国际市场加大了从我国购买核黄素的数量，同时国内需求维持增长态势，供给却没有显著增加。　　 

　　核黄素产品提价幅度大于原料涨价幅度，有效提高了产品毛利率。从表1可以看出，从201x年三季度以来，产品毛利率有了明显提高，到201x年一季度达到34％。　　 

　　需要指出的是，由于主要采取订单式生产，与客户签订一季度、半年甚至一年的长单，因此价格和业绩往往被滞后反映。例如，201x年一季度反映的是201x年四季度的产品价格（约为170元/公斤），实际上今年产品价格快速上涨（目前市场上已有企业核黄素报价300元/公斤），我们预计一季度产品均价至少在210元/公斤，在考虑原料价格上涨的情况下，毛利率仍将达到40％以上。再加上公司在一季度对部分坏帐进行计提，因此一季度业绩同比增长50％-100％，而产品涨价带来的业绩大幅增长将从二季度开始反映。　　 

　　我们认为，核黄素价格上涨势头明显，短期内趋势仍将保持，估计201x、201x年产品均价至少能保持目前的水平，即220-240元/公斤，按照均值230元/公斤计算，公司201x、201x年EPS分别为0.55、0.75元，给予201x年25倍PE，合理价格在18.75元。　　 

　　与鑫富药业对比。公司与鑫富药业具有类似的行业地位，均为各自行业的龙头企业，国内国际市场地位相仿，产品提价提升业绩趋势相同，具有可比性。市场预计鑫富药业201x年业绩为0.4元，动态市盈率为124倍，而公司仅为14倍。当然，市场对鑫富药业进行业绩预测的较少，可能存在偏差，因此不能完全以其估值水平对比衡量广济药业。　　 

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　　综合上述因素，我们认为公司股价仍有较大上涨空间，给予推荐评级。 

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