资本结构决策——市场缺陷的存在和激励问题

标签：薪酬管理制度,薪酬管理办法,
资本结构决策
资本结构决策
传统方法
总价值原则
市场缺陷的存在和激励问题
税收的影响
税和市场缺陷相结合
融资信号
资本结构
关注融资组合对证券价格的影响.
假定:(1)企业的投资和资产管理决策保持不变
(2)只考虑债务和权益融资.
定性分析--营业净利理论
ki=公司债务的收益率
营业净利理论
营业净利理论
资本化比率
营业净利理论
假定:
EBIT=$1350
债务市场价值=$1800利率=10%
综合资本化率=15%
权益报酬率
总市场价值=O/ko=$1350/.15=$9000
权益市场价=V-B=$9000-$1800=$7200
权益报酬率*=($1350-$180)/$7200=16.25%
权益报酬率
总市场价值=O/ko=$1350/.15=$9000
权益市场价=V-B=$9000-$3000=$6000
权益报酬率=E/S=($1350-$300)/$6000=17.50%
权益报酬率
B/Skikeko
0.00---15.00%15%
0.2510%16.25%15%
0.5010%17.50%15%
1.0010%20.00%15%
2.0010%25.00%15%
权益报酬率
营业净利理论的总结
假定ko保持不变.
随着低成本的债务资金的增加ke也会增加.
只要ki保持不变ke随B/S呈线性增长.
因此不存在最佳资本结构.
传统方法
最优资本结构--使企业的资本成本最小并因而使企业价值最大的资本结构.
最优资本结构:传统方法
传统方法总结
资本成本取决于企业资本结构.
开始时加权平均成本随财务杠杆达到增加而下降这是由于ke的增加并不能完全抵消使用更便宜的债务资金所带来的好处.
但过了一定点之后ke的增加就完全抵消并超过了在资本结构中使用更便宜的债务资金的好处从而ko开始上升一旦ki开始增加ko就会进一步增加.
因此存在一个最优资本结构当ko最低时.
这也是企业的总价值最大的点(折现率为ko时).
总价值原则:ModiglianiandMiller(M&M)
认为财务杠杆和资本成本之间的关系是由净营业收益法所解释的.
在整个财务杠杆的可能性范围内企业的综合资本化比率ko保持不变.
企业所有证券持有人的总风险不会随企业的资本结构的改变而变化.
因此不论企业的融资组合怎样企业的总价值必然相等.
总价值原则:ModiglianiandMiller
M&M假定不存在税收其他市场缺陷.
投资者能够用个人的财务杠杆来代替公司的财务杠杆.
套利和公司总价值
套利--找到两件实质上相同的资产购买较便宜的而出售较贵的.
套利Example
套利Example:公司NL
税前收益=E=O-I
=$10000-$0=$10000
权益市场价=E/ke=$10000/.15=$66667
总价值=$66667+$0=$66667
综合资本化率=15%
B/S=0
套利Example:公司L
税前收益=E=O-I
=$10000-$3600=$6400
权益市场价=E/ke=$6400/.16=$40000
总价值=$40000+$30000=$70000
综合资本化率=14.3%
B/S=.75
完成一个套利交易
完成一个套利交易
套利交易的总结
公司NL的普通股价格上升由于股票需求增加.
公司L的普通股价格下降由于股票需求降低.
套利过程持续直到公司NL和L的总价值相等.
因此企业的总价值不受财务杠杆的影响.
Example：公司所得税的影响
两家完全一样的公司除了:
公司ND--无债预期报酬率为16%
公司D--有利率12%的债务$5000
两家公司的税率都是40%
两家公司的EBIT都是$2000
公司所得税Example:公司ND
税前收益=E=O-I=$2000-$0=$2000
所得税率(T)=40%
普通股可有收益=EACS(1-T)=$2000(1-.4)=$1200
所有证券持有人的总收益=EAT+I=$1200+0=$1200
公司所得税Example:公司D
税前收益=E=O-I=$2000-$600=$1400
所得税率(T)=40%
普通股可有的收益=EACS(1-T)=$1400(1-.4)=$840
所有证券持有人的总收益=EAT+I=$840+$600=$1440*
避税利益
杠杆企业的价值
无杠杆企业的价值=$1200/.16(CompanyND)=$7500*
有杠杆企业的价值=$7500+$2000(CompanyD)=$9500
公司税的总结
财务杠杆越大公司的资本成本越低.
调整后的M&M认为最优策略是最大限度地利用财务杠杆.
这隐含着公司最佳资本结构为100%的负债!这与实际情况不符.
市场不完善和激励问题
代理成本(Slide28)
债务和对效率管理的激励
机构性的限制
交易成本
存在破产成本时的权益报酬率
代理成本
监督包括用契约对代理人进行约束审计财务报表和直接对管理当局的决策进行限制等.
这一成本最终都由股东承担(Jensen&Meckling).
监督成本同破产成本一样随财务杠杆的增加而以递增的比率上升.
破产成本代理成本和税
随着财务杠杆的增加避税利益增加同时破产成本和代理成本也增加.
破产成本代理成本和税
融资信号
信号理论是基于信息不对称：管理者知道有关企业的事情而外部人（证券持有人）不知道.
通过发行更多的债务来改变你的资本结构说明公司的股价被低估了.
这是一个正信号因为杠杆的增加意味着破产概率的增加投资者因此会得出结论你确有充分的理由认为情况要比股价所反映的要好.
......
， 名称：资本结构决策——市场缺陷的存在和激励问题，我们己经对资本结构决策——市场缺陷的存在和激励问题进行杀毒，以保证您的安全下载资本结构决策——市场缺陷的存在和激励问题，下载的压缩文件如果需要密码那就是 http://www.laixuea.com，资本结构决策——市场缺陷的存在和激励问题的文件大小为1.90 MB，运行在Win2003,WinXP,Win2000,Win9X系统