资本结构理论与实务

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第五章资本结构理论与实务
一、杠杆分析
二、资本结构理论
三、融资决策的原则和影响因素
一、杠杆分析
1、问题
给定两个融资方案一个负债多一个负债少
哪个方案较优？
例
某公司已有资本75万元其中债务10万元（利率8%）权益65万元（普通股3万股）
公司希望再融资25万元现EBIT=5.5万元增资后可增加2.2万元
可供选择的融资方案
A：发行债券25万元利率8%；
B：发行股票1万股每股25元
应当选择哪个方案？
H公司的风险
1、营运杠杆
OperationLeverage:
企业对固定经营成本的使用程度它使得企业经营的获利能力（EBIT）对销售Q的变动更加敏感
固定成本高——单位变动成本低——边际贡献大——EBIT对Q变动敏感
营业杠杆的特点
经营风险（EBIT不确定性）度量之一
影响经营风险的因素：固定成本使用程度；产品需求的变动；投入要素的价格变动；调整产品价格能力等
企业可以通过投资决策部分影响经营杠杆（如选择技术）
经营杠杆度
EBIT变动率/Q变动率
固定成本FV越大经营杠杆度越大
经营杠杆度是对“潜在风险”的衡量它在销售量变化的前提下才被“激活”
经营杠杆反映不可分散风险会影响企业的Beta系数和资本成本
2、财务杠杆
财务杠杆(financialleverage)指企业使用固定成本融资的程度反映财务风险大小
财务风险指使用财务杠杆导致的EPS变动性的增加以及可能丧失偿债能力的风险
财务杠杆度
由EPS=(1-t)(EBIT-I)/n
财务杠杆度=EPS变动率/EBIT变动率
=EBIT/（EBIT-I）
固定财务费用I越大财务杠杆度越大
财务风险与经营风险的比较
后者由单个项目特征决定前者由企业整体决定
企业对两种风险的控制程度不同前者易控制
判断条件(使EPS最大)
EPS=(1-t)(EBIT-I)/n
代表EBIT-EPS平面上的一条直线DFL越大斜率越大
对于任意两个方案可以在EBIT-EPS平面上求得两个方案对应EPS曲线的交点即无差异点EBIT*
EBIT>EBIT*杠杆大的方案优
二、资本结构理论
资本结构——
以债务、优先股和普通股权益为代表的永久性长期融资方式的组合比例
资本结构问题的研究方法——圆饼模型（piemodel)
资本结构问题与圆饼理论
例1
假设某公司的市场价值为1000元没有负债有100股股票市价为10元公司打算借入500元发放股利从而成为杠杆企业预计调整后公司价值有如下变化：
续：调整后股东的盈利
杠杆作用与股东报酬
一个例子：B公司当前的资本结构中无负债公司考虑发行债券回购部分股票目前流通在外的股票为400股计划发行债务4000元公司目前及计划调整资本结构如下：
不同情况下EPS
哪种资本结构对公司更好？
比较两种策略：
1：购买杠杆公司的股票100股价格为20元成本为2000元总收益为400元
2：向银行借款2000元自己再投资2000元购买无杠杆企业的股票200股价格为20元收益为600元利息为200元净收益仍然为400元......
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